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公司发布2023 年半年报，上半年实现收入4.95 亿元，同比-11.35%，其中23Q1/Q2 分别实现营业收入2.23/2.72 亿元，分别同比-17.74%/-5.33%。

2023H1 实现归母净利润3,330.30 万元，同比-41.10%，其中23Q1/Q2 实现归母净利润701.41/2,628.89 万元，同比-77.92%/+6.12%，23H1 实现扣非后归母净利润3,047.77 万元，同比-40.66%，其中23Q1/Q2 实现扣非后归母净利润486.02/2,561.76 万元。

建材板块增速靓丽，工业用纸包装产能逐步释放，新业务光伏背板成长可期。分产品来看，2023H1 工业用纸包装实现收入3.53 亿元，同比-2.87%，收入占比71.3%。复合塑料包装实现收入9,233.18 万元，同比-32.67%，收入占比18.7%。分行业来看，23H1 食品及食品添加剂、化工、建材行业实现收入2.17/1.26/1.25 亿元，收入占比分别为44%/26%/25%，收入增速分别为-21.59%/-18.32%/+28.08%。工业用纸包装生产方面，公司拥有5 条W&H生产线，目前金山新工厂项目正在建设中，预计2024 年年中投产，将实现工业用纸包装6 亿条/年，复合塑料包装2.4 亿延米/年，46 套智能包装设备生产线的产能布局。奶酪片材方面，目前公司同时掌握冷链、常温PS片材和同质化达95%/98%的可回收环保型片材的核心技术，对奶酪行业发展前景持积极态度。此外，公司进军新能源领域光伏背板细分赛道，与尚德电力签订为期3 年战略合作协议，艾录新能源高性能光伏背板项目第一批设备采购已完成，打造新增长曲线。

毛利率同比略有下行，费用率维持平稳。23H1 毛利率22.09%，较22H1 同比下滑2.61pct；23H1 归母净利率为6.73%，同比下滑3.40pct。截至2023年半年度，公司服务客户600 余家，涉及乳制品、食品添加剂、建材、化工、医药中间体等领域。毛利率小幅下行或因在宏观经济波动及下游行业不利影响传导下，公司奶酪片材产能利用率较低导致单位折旧等运营成本上升。费用率方面， 23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.20%/7.89%/3.53%/1.21%,同比分别-0.01pct/+0.35pct/-0.19pct/+0.20pct，销售费用减少主要系本期库存商品较去年同期减少，从而外仓租赁减少所致。

各项费用率略有波动，总体表现稳健。

盈利预测与估值：公司深耕中高端粉体包装领域，工业纸袋为传统优势产品，客户资源丰富，与优质客户合作稳定，更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外，公司切入高景气低温奶酪棒供应体系，自研PS 复合塑料包装技术具备较强先发优势，同时公司具备包装一体化服务优势，我们看好公司长远发展，考虑到行业需求整体偏弱，我们下调盈利预测，综合预计公司23-25 年归母净利润分别为0.95/1.26/1.42 亿元（23/24 前值分别为1.89/2.34 亿元），同比分别-10%/+32%/+13%，维持“增持”评级。

风险提示：客户开拓和客户流失风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；海外市场环境变化风险；设备采购较为集中及减值风险等。