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皖能电力(000543)

事件:

8月23日，皖能电力发布2023年半年报：2023H1公司实现营收122.36亿元，同比-2.42%，实现归母净利润5.85亿元，同比+74.58%。2023Q2公司实现营收64.30亿元，同比+3.99%，实现归母净利润4.59亿元，同比+132.55%。

投资要点:

2023H1发电量同比+10%，拉动电力收入同比+9.82%。2023H1公司营业收入同比减少2.42%，主要系煤价下跌导致煤炭业务收入下降。分业务来看，电力/煤炭/运输业务营收分别同比+9.82%/-26.69%/+22.94%。据公司投资者关系记录，电力业务收入同比上升主要系在用电需求和新机组投产的拉动下，2023H1公司发电量同比增长约10%。

火电业绩改善+投资收益增加，2023Q2业绩同比大增。2023Q2公司实现归母净利润4.59亿元，同比+133%，主要是因为：1）据公司投资者关系记录，2023Q2公司入炉标煤单价逐月下降20-30元/吨，若按2022年的供电煤耗303.61g/kWh测算，则对应度电净利改善幅度为2-3分/kWh；2）2023Q2投资收益4.11亿元，环比增加2.77亿元，同比增加1.76亿元，或系参股的火电厂盈利改善以及2023年3月收购的抽蓄资产贡献投资收益增量。根据我们测算，2023Q2火电业务或实现归母净利润0.9亿元，度电净利1.08分/千瓦时，环比改善明显。据公司投资者关系记录，2023H1煤价下降带来了超过3亿元的利润增长。

税费返还减少+保供增加煤炭采购，公司经营性现金流同比减少。

2023Q2公司经营性净现金额0.27亿元，同比-87.0%，主要系税费返还减少、购买商品和劳务的支出增加所致。2023Q2公司收到税费返还0.89亿元，同比减少4.07亿元；购买商品和劳务的支出64.0亿元，同比增加2亿元，环比增加12.4亿元，或系公司因电力保供增加煤炭采购所致（2023年6月底公司存货13.3亿元，同比+40%，环比+85%）。2023Q2投资活动现金净流出38.09亿元，同比+757.9%，主要系收购皖能环保和4家抽水蓄能公司股权所致。2023Q2筹资性净现金额26.26亿元，同比+62.0%，主要系收到借款增加所致。2023H1公司资产负债率67.1%，同比+5.6pct。

盈利预测和投资评级：展望2023Q3，煤价有望下行，公司火电业绩有望进一步改善；此外，2023年公司新能源计划开工项目装机100万千瓦，部分项目将于2024年投产，新能源业务有望进一步贡献业绩增量，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.1/17.8/19.1亿元，对应PE分别为10X/8X/8X。维持“买入”评级。

风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。